Recientemente se han publicado en la prensa nacional distintos art\u00edculos en los que se hace referencia a tres temas claves en el dise\u00f1o y la ejecuci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria: las reservas internacionales; el crecimiento potencial; y la deuda cuasifiscal. Por considerar estos temas de inter\u00e9s para la opini\u00f3n p\u00fablica y para los agentes econ\u00f3micos privados, el Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana (BCRD) presenta una reflexi\u00f3n sobre la importancia de las reservas y su estado actual, el uso que la instituci\u00f3n le da al crecimiento potencial como variable determinante de las decisiones de pol\u00edtica monetaria y la estrategia dise\u00f1ada conjuntamente con el Ministerio de Hacienda (MH) para enfrentar la deuda cuasifiscal de la instituci\u00f3n.\u00a0<\/p>\n
Las reservas internacionales y el endeudamiento externo: \u00bfExiste una relaci\u00f3n?<\/p>\n
El pasado jueves 5 de agosto, el distinguido economista, ingeniero y ex miembro de la Junta Monetaria, Ram\u00f3n N\u00fa\u00f1ez Ram\u00edrez, en su columna habitual del Peri\u00f3dico Hoy, al tratar el tema del gasto de capital del gobierno y su posible aceleraci\u00f3n en el segundo semestre del a\u00f1o, se refiri\u00f3 a las reservas brutas del BCRD, estableciendo un v\u00ednculo entre el financiamiento externo a trav\u00e9s de los bonos soberanos y el aumento de las reservas a niveles hist\u00f3ricos en el pasado mes de junio. Dada la importancia de las reservas internacionales para los bancos centrales como un dispositivo de seguridad a ser utilizado en tiempos de dificultad econ\u00f3mica, es importante explicar su estado actual y exponer los avances logrados a\u00fan en el entorno complejo que nos ha tocado enfrentar.<\/p>\n
Al cierre del primer semestre de 2021, las reservas internacionales del Banco Central ascend\u00edan a US$12,611.6 millones, monto veinte veces superior al nivel registrado al finalizar la crisis bancaria en 2004 y que representa 14.4 % del Producto Interno Bruto (PIB) y una cobertura de 7.2 meses de importaciones. Cabe destacar que el Fondo Monetario Internacional (FMI) recomienda a sus miembros un umbral de reservas en torno a 10.0% del PIB y que cubra un m\u00ednimo de tres meses de importaciones. Como se puede observar en la gr\u00e1fica m\u00e1s abajo, el BCRD cumple con estas m\u00e9tricas, incluso si se excluye del c\u00e1lculo de las reservas, los dep\u00f3sitos del Gobierno.\u00a0<\/p>\n
En efecto, resulta f\u00e1cil comprobar que el endeudamiento externo tiene una influencia limitada en las reservas, contrario a lo que se ha argumentado. Para comprender los esfuerzos realizados por el BCRD para acumular reservas basta excluir de las reservas internacionales los dep\u00f3sitos del gobierno en la instituci\u00f3n monetaria. Al cierre de junio, las reservas, excluyendo los dep\u00f3sitos p\u00fablicos, eran de US$ 11,071.1 millones (12.6% del PIB), lo que implica un incremento de US$ 1,508 millones (15.8%) comparado con el monto de reservas de diciembre de 2020, excluyendo dep\u00f3sitos del gobierno. Este indicador muestra claramente que el aumento reciente de las reservas a niveles hist\u00f3ricos no ha sido determinado por el endeudamiento p\u00fablico externo.<\/p>\n
Mas bien, la acumulaci\u00f3n de reservas se debe, en gran medida, al dinamismo de los sectores generadores de divisas que han contribuido a mantener un mercado cambiario l\u00edquido y ordenado, logrando una apreciaci\u00f3n acumulada de 2.1% al mes de junio. En ese sentido, la posici\u00f3n de reservas se ha beneficiado de un incremento interanual de las remesas de 43.2% en enero-julio (US$ 6,159.5 millones) y de una expansi\u00f3n interanual de la inversi\u00f3n extranjera directa en enero-junio de 49.4% (US$ 534.5 millones), alcanzando un total de US$ 1,617.5 millones durante el primer semestre del a\u00f1o.\u00a0<\/p>\n
Otro elemento que ha tenido influencia en el comportamiento del mercado cambiario en los \u00faltimos meses ha sido la exitosa gesti\u00f3n de pasivos realizada por el Ministerio de Hacienda, logrando emitir bonos soberanos y realizar operaciones de canje de deuda en un entorno internacional caracterizado por el apetito de inversionistas que contin\u00faan apostando a la trayectoria de crecimiento y a los s\u00f3lidos fundamentos de la econom\u00eda dominicana, en contextos favorables de tasas de inter\u00e9s en los mercados internacionales.\u00a0<\/p>\n
El crecimiento potencial: Relevancia para la pol\u00edtica monetaria<\/p>\n
Adem\u00e1s de las referencias a las reservas internacionales aparecidas en el art\u00edculo publicado por el ingeniero N\u00fa\u00f1ez Ram\u00edrez, el distinguido economista y ex gobernador del BCRD, Carlos Despradel, en un art\u00edculo divulgado en el List\u00edn Diario el 29 de julio, extern\u00f3 su visi\u00f3n sobre los principales retos econ\u00f3micos que enfrenta el pa\u00eds, haciendo alusi\u00f3n al crecimiento potencial y a la deuda cuasifiscal del banco central, temas fundamentales en el quehacer monetario. En ese sentido, se hace necesario explicar a los agentes econ\u00f3micos c\u00f3mo se estima el crecimiento potencial y el uso que se le da en las decisiones de pol\u00edtica. Posteriormente, se explica la estrategia conjunta del MH y del BCRD para resolver de forma definitiva el tema cuasifiscal.\u00a0<\/p>\n
El crecimiento potencial es la tasa de expansi\u00f3n que podr\u00eda alcanzar la producci\u00f3n total de una econom\u00eda en el mediano y largo plazo, sin generar presiones inflacionarias excesivas. Es consistente con la plena utilizaci\u00f3n de los factores de producci\u00f3n (trabajo, capital y tecnolog\u00eda) en una econom\u00eda. Se puede inferir que esta variable no observable, es decir, que debe ser estimada a trav\u00e9s de filtros o modelos econ\u00f3micos, est\u00e1 relacionada con la capacidad instalada de producci\u00f3n y no con la disponibilidad de financiamiento externo de una econom\u00eda, como se ha interpretado.\u00a0\u00a0<\/p>\n
Desde el punto de vista de la pol\u00edtica monetaria, el crecimiento potencial es una variable fundamental para los bancos centrales que operan bajo metas de inflaci\u00f3n, ya que las desviaciones del crecimiento con respecto a su potencial suelen ser un buen indicador de las presiones de demanda que se estar\u00edan ejerciendo sobre los precios dom\u00e9sticos, se\u00f1alando si existe necesidad de tomar acciones para cumplir la meta de inflaci\u00f3n. Espec\u00edficamente, la decisi\u00f3n de incrementar o reducir la tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica monetaria est\u00e1 influenciada por la brecha del producto, una medici\u00f3n que nos dice qu\u00e9 tan alejado est\u00e1 el producto observado de su potencial.<\/p>\n
El banco central estima, a trav\u00e9s de distintos modelos, un crecimiento potencial en torno a 5.0%. No obstante, el art\u00edculo de referencia plantea que el crecimiento potencial del pa\u00eds es mucho menor, dado que cada a\u00f1o se requiere de financiamientos adicionales por unos US$ 2 mil millones. Lo cierto es que el crecimiento potencial no depende del endeudamiento externo, sino de la capacidad instalada de producci\u00f3n de la econom\u00eda. Dada esta realidad, si el potencial fuese mucho m\u00e1s bajo como sugiere el art\u00edculo, un crecimiento promedio anual de 5.1%, como el alcanzado en la \u00faltima d\u00e9cada, hubiese generado una inflaci\u00f3n muy superior al 3.8% logrado durante ese periodo.\u00a0<\/p>\n
Nuevo proyecto de ley de recapitalizaci\u00f3n: Una soluci\u00f3n eficiente a la deuda cuasifiscal\u00a0<\/p>\n
El otro reto macroecon\u00f3mico importante para el BCRD, abordado en el art\u00edculo del Sr. Despradel, es el referente a la deuda cuasi fiscal originada en la crisis bancaria de 2003. Como resultado de esa crisis, el acervo de certificados de la instituci\u00f3n monetaria aument\u00f3 hasta situarse en el periodo previo a la pandemia en torno a 12.5% del PIB. El licenciado Despradel, quien fuera adem\u00e1s Secretario T\u00e9cnico de la Presidencia, ve correctamente el tema como impostergable y advierte sobre la necesidad de ser cuidadosos en la soluci\u00f3n adoptada.\u00a0<\/p>\n
En ese tenor, es importante indicar que los esfuerzos por recapitalizar el banco se iniciaron con la aprobaci\u00f3n de la ley 167-07, cuya aplicaci\u00f3n se vio afectada por la crisis internacional de 2008 y el proceso de consolidaci\u00f3n fiscal iniciado en 2013. Dado estos eventos, la recapitalizaci\u00f3n proyectada para 2017 no fue posible, inici\u00e1ndose un proceso de revisi\u00f3n de la ley que culmin\u00f3 en un nuevo proyecto consensuado entre el MH y el BCRD. Ese proyecto que utiliza la figura del fideicomiso para administrar la deuda cuasifiscal fuera del banco central, garantiza la recapitalizaci\u00f3n de la instituci\u00f3n en un periodo de 15 a\u00f1os en un entorno de estabilidad macroecon\u00f3mica.\u00a0\u00a0<\/p>\n
El nuevo proyecto fue aprobado en el mes de julio en el Senado, quedando pendiente su conocimiento en la C\u00e1mara de Diputados. Debido a los retos sin precedentes que ha planteado la pandemia del coronavirus sobre las finanzas p\u00fablicas, se establecieron nuevas conversaciones entre el MH y el BCRD para incorporar elementos relevantes al proyecto antes de su aprobaci\u00f3n final, asociados con los efectos fiscales de la crisis sanitaria. Una vez se culmine este proceso, la soluci\u00f3n del problema cuasi fiscal del BCRD se lograr\u00e1 con una ley consensuada que adem\u00e1s ha sido apoyada por los organismos multilaterales y por diversos bancos de inversi\u00f3n internacionales.<\/p>\n
Consideraciones finales\u00a0<\/p>\n
La pol\u00edtica monetaria tiene como objetivo mantener la estabilidad de precios, en la actualidad apuntando a una meta de inflaci\u00f3n en torno a 4.0% \u00b1 1.0% en el horizonte de pol\u00edtica. Se espera que este nivel de inflaci\u00f3n genere condiciones macroecon\u00f3micas propicias para el consumo y la inversi\u00f3n privada, coadyuvando al crecimiento sostenido y a la generaci\u00f3n de empleos. A la vez, el BCRD se preocupa por mantener niveles de reservas internacionales adecuados que cumplan con las m\u00e9tricas internacionales, dando confianza a los inversionistas y protegiendo la econom\u00eda de perturbaciones que pongan en peligro la estabilidad.\u00a0<\/p>\n
Para aplicar con efectividad su pol\u00edtica, el BCRD cuenta con un sistema de pron\u00f3stico que permite estimar la senda futura de las variables relevantes, identificando posibles desv\u00edos de la inflaci\u00f3n con respecto a su meta. Un determinante clave de esos desv\u00edos es la brecha del producto, de ah\u00ed la importancia del crecimiento y del producto potencial para la pol\u00edtica monetaria. Asimismo, una ejecuci\u00f3n eficiente de pol\u00edtica requiere un m\u00ednimo de restricciones que permita al banco central concentrarse en sus funciones, por lo que se requiere una soluci\u00f3n definitiva al tema cuasifiscal.<\/p>\n
Para concluir, es importante se\u00f1alar que los planteamientos presentados en este documento tienen por objetivo mostrar la visi\u00f3n del banco central sobre temas relevantes para la pol\u00edtica monetaria como las reservas, el crecimiento potencial y la deuda cuasifiscal, aprovechando la oportunidad que le brinda a la instituci\u00f3n los an\u00e1lisis realizados por economistas de dilatada experiencia en la gesti\u00f3n p\u00fablica y de gran formaci\u00f3n acad\u00e9mica, como los autores a los que hacemos referencia.\u00a0 En ese sentido, esta publicaci\u00f3n es el resultado de la pol\u00edtica de transparencia que mantiene el banco central para informar a los principales actores econ\u00f3micos, tanto nacionales como internacionales, sobre los aspectos m\u00e1s relevantes de la econom\u00eda dominicana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Recientemente se han publicado en la prensa nacional distintos art\u00edculos en los que se hace referencia a tres temas claves en el dise\u00f1o y la ejecuci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria:… <\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":9042,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"fifu_image_url":"","fifu_image_alt":"","footnotes":""},"categories":[62],"tags":[],"class_list":["post-9040","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9040","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=9040"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9040\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/media\/9042"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=9040"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=9040"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elmundodelosnegocios.com.do\/v1\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=9040"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}